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重庆水务(601158):调价灵活、产能提江北升带动业绩稳定增长 高派息提升公司投资价值

时间:2020-03-05 17:12 | 作者:重庆夜生活 | 来源:http://www.nnzjzx.com.cn

投资建议

    重庆水务是重庆地区最大的水务公司,重庆宝保健会所,截至1H19 公司占有重庆市主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水处理市场。我们看好公司产能、业绩提升带动DPS 增长,提升公司投资价值。

    理由

    产能稳步增长,调价保障收益率是公司长期保持业绩增长核心要素。2012-1H19 公司供水/污水产能CAGR 为5.3%/6.5%,随着城市化率逐步提升,我们看好公司产能有望保持稳步增长,预计2019-2022 供水/污水产能CAGR 为9%/3%。同时公司调价机制灵活,公司供水业务根据项目运行情况申请调价,2018 年相比2012 年提升12%;污水处置参照合理回报率(ROE:10%)每3 年调整一次,我们认为随着产能提升,公司业绩有望长期保持稳定增长。

    稳定派息类水务资产定价核心在于DPS 的稳定增长和无风险利率下行提升公司估值。以美国水业为例,价值长期增长在于稳定增长的DPS(2010-2018 复合增速约10%);并且低利率时期公司投资价格凸显,在10 年期美债利率下滑的2015年和2019 年,公司估值(P/B)提升。

    派息稳定,现金流充足,低利率时期有望迎来公司价值重塑。

    公司现金流稳定,2012-2018 年经营性现金流稳定在19-25 亿元;2012-2018 年,公司每年派息12-14 亿元,但是增速不稳,我们认为主要是由于公司此前污水处置费下行和增值税波动所致,当前增值税对业绩波动的影响基本消除,并且我们测算污水处置费下行压力有望释放。因此我们预计公司未来股息有望稳定增长。目前中国10 年期国债持续低于3%,公司2020 年预期股息率6%,投资价值有望提升。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019-2020 年盈利预计至17.99/18.95 亿元不变,引入2021 年盈利预计19.34 亿元。维持“跑赢行业”评级,基于DDM估值,我们给予目标价7.1 元,对应2019e-2021e 年19.2/18.2/17.8倍P/E,较当前股价有29%上涨空间,当前股价对应2019e-2021e年14.7/14.0/13.6 倍P/E。

    风险

    利率波动风险;污水处置费下行风险;项目推进低于预期。

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